首次覆蓋,給予結構件行業增持評級。隨著消費電子硬件同質化程度提高,品牌廠商更多的依賴外觀和用戶體驗來尋求產品差異化;產品的輕薄短小、外觀靚麗離不開內、外結構件的協同創新,結構件受益于這一趨勢單機產值持續增長,抵御出貨量增速放緩壓力,保持內生高增長。以金屬外觀件為例,我們預計2017年全球智能終端金屬件市場183億美元,復合增速20%,其中大陸廠商增長不低于30%。
    大陸結構件行業的四大新機會:產品、客戶、材料、工藝。1)產品:可穿戴設備打開了結構件設計的新藍海;2)客戶:以華為、聯想、小米為代表的本土品牌崛起,大陸結構件的話語權逐漸提升;3)材料:高附加值的藍寶石、陶瓷、新型合金等新材料開始導入消費電子;4)工藝:激光加工、納米模塑、CNC、液態金屬、LDS/PDS天線融合等新工藝加速普及。由于消費者偏好會隨潮流不斷變動,而結構件形態也會隨之變化;未來結構件行業的競爭不僅需要單一工藝的領先,更需要多種材料和工藝的綜合理解,客戶對結構件綜合解決方案廠商的依賴度會增加,結構件廠商有望因此提升議價能力。
    盈利彈性源自良率和開工率,大陸企業具有后發優勢。我們測算影響盈利能力的關鍵因素是良率和開工率,每10%的變動分別對應毛利率15%/6%;1)開工率源自訂單,大陸結構件企業與本土品牌的規模相互匹配,A股的高估值溢價強化了投資能力和人才吸引力,沒有歷史產能包袱,在投資先進產能時具有后發優勢;2)良率體現了企業核心競爭力,結構件尤其是金屬件,由于工序很長,廠商間差異很大,出于供應鏈安全考慮,客戶不得不遷就“第二、第三名”的水平,因此良率領先的廠商(比如可成、長盈)能夠在較長時間保持高毛利。大陸廠商以小規模、后來者、備選供應商的身份切入,試錯風險低,敢于快速迭代自身工藝,反而容易突破工藝瓶頸,實現快速追趕。
    本篇報告新增覆蓋公司及評級。首次覆蓋:長盈精密(增持),大族激光(增持),立訊精密(增持);維持評級:勁勝精密(增持),勝利精密(增持);預披露新股:藍思科技;相關上市公司:豫金剛石(國泰君安有色團隊覆蓋,增持評級)。
    催化劑:iPhone6部分引入藍寶石蓋板玻璃,三星發布金屬外觀件新手機,國內采用高端外觀件的手機熱賣(比如華為P7、小米4)。
    風險提示。消費電子智能終端增速持續下滑;新型智能硬件(如穿戴設備)推進進度低于預期;資金環境惡化影響企業融資能力;環保政策趨嚴,高污染工藝面臨產能約束。